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产业升级下如何成为“收割者”?

理财投资网 2021-12-24 14:19

行业升级下如何成为“收割者”?

2021年即将结束,资产管理新规过渡期也即将进入倒计时。资产管理行业即将迎来新时代。

近年来,资产管理新规为行业规范发展指明了道路,行业经历了哪些创新,将如何应对?在收获基金客户日“丰收日”云峰洽谈会“金融Plus更多选择”主题论坛上,收获基金董事总经理、固定收益解决方案CIO胡永清,海通证券首席经济学家、首席策略师荀玉根,收获基金增强型风格投资总监刘斌,招商银行北京分行策略配置室主任赵忠哲帮助投资者了解宏观经济趋势,解码投资策略。

资产管理新规出台后,市场迎来了理财“Plus”时代。

2018年4月,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(“资产管理新规”)诞生,距离资产管理新规过渡期仅剩最后几天,正式实施倒计时开始。在业内人士看来,资产管理正全面进入新时代。

胡永清在收获基金客户日“金融+”更多选择主题论坛上讲解了什么是“金融+”。在他看来,“财富管理+”是财富管理的升级。以“固定收益”产品为例。作为一种解决方案,它实际上在传统财富管理投资的基础上,提供了更多的资产配置,包括类别、资产和策略的增强,帮助广大财富管理投资者实现保持和增加财富的目标。

作为最贴近投资者的一线理财经理,招商银行北京分行战略配置室负责人赵忠哲表示,资产管理新规发布后的这两年,他感受到了客户的明显变化。一方面,投资者逐渐明白流动性、稳定性和收益率不能兼得,开始理解投资中的“不可能三位一体”;此外,在“房住不炒”的政策下,不少投资者提高了对依托资本市场的认识。

投资者越来越意识到投资中也存在“不可能三位一体”原则,高收益、低风险、高流动性,这是不会同时存在的。

那么,如何找到能同时取得好的投资效果和投资者体验好的产品呢?“固定收益”应运而生。在资产管理新规的正规化要求下,“固定收益”产品满足打破刚性赎回、产品标准化转型、净值化转型的要求。胡永清表示,在满足大多数人传统理财需求的同时,“固定收益”产品在可控范围内有相对较高收益和波动的选择。收获基金希望为您提供有温度的“固定收益”产品,不仅是投资者的一款产品甚至一系列产品,更是一个完整的解决方案。

“在资产管理新规净值化的压力下,银行理财资金正在加速向权益类资产转移。我们注意到,2019年下半年以来,出现了阶段性“资产短缺”的格局,公募基金发行加速。今年以来,基金公募规模持续增长,资金持续流入。”收获基金增强风格投资总监刘斌观察到。

在刘斌看来,有两种形式的产品在未来会有超级发展。除了目前公募基金的“固定收益”业务外,多策略绝对收益产品还有很大的发展潜力。同时,刘斌也看好FOF和投资业务。

市场差异化,投资方法论持续创新

从市场结构来看,刘斌观察到,2016年前后整个市场结构发生了很大变化:2016年之前,个人投资者在整个市场投资者结构中的占比超过70%。当时,整个市场的特征是由交易类型和行为类型的一些因素所主导的。2016年之后,随着几股力量的快速发展,整个市场内部的结构特征也发生了翻天覆地的变化。有t

胡永清也意识到,无论是股票的权益市场,还是债券市场,最近五年和过去五年的市场特征和内在运行逻辑都可能发生了很大的变化。

在投资市场上,习惯将股票、基金等资产的投资收益分解为33,360个alpha收益(Alpha收益)和beta收益(Beta收益)。贝塔收益是“跟随市场总趋势获得的收益”,与股票波动关系更大,基金经理与指数的差异称为阿尔法收益。通过近几年的观察,胡永清发现2015年和2016年的分水岭完全相反。2016年之前更多的是Beta收益,随指数波动。2016年之后,更多的是所谓的Alpha收益,也就是从中观层面、行业层面和个股层面,长期来看都有可能创造更好的收益。

今天不再是过去的样子了。胡永清认为,市场的变化需要我们以更加开放的态度来看待。同时,团队能力建设是应对复杂多变的市场环境的重中之重。作为主基金经理或团队负责人,需要具备多种资产类别的研究和定价能力。如果没有这个能力,其实很难做到系统集成。也就是说,如果只是简单的话

拼接,很难达到比较理想的结果。

荀玉根对市场分化也有类似的看法,观察最近几年A股市场可以发现:Alpha的收益率比Beta的收益率贡献更大,这就是产业变革当中所带来的投资环境的改变。

荀玉根进一步分析称,以前中国经济增长模式是粗放型的,经济增长往往是由于投资增速快,GDP增长快,货币宽松,市场也好、经济也好,上下波动幅度大。但是现在经济增长的内生动力更多来自于产业的变化,从以前的粗放式的追求速度的增长,到现在追求质量的高效增长,对于中观的产业、行业研究会变得更重要。现在行业变局来自于科技的创新。

之前的市场规律不再适用,投资方法论、基金产品都亟待更新。以嘉实基金的固收+产品为例,固收+是一个最具有多元化资产投资的业务类型。在人员构成方面,胡永青希望构建一个有不同资产投资实践经验和优势的团队。

在胡永青带领的团队里面,既有做宏观利率出身,专注做利率债、国债、金融债的交易型选手,也有原来做信用债研究、信用策略的投资经理,也有从权益背景出身的权益型投资经理,还有一些量化和衍生品背景的人士。

在此基础上,胡永青将过去的大类资产配置经历和成熟的框架整合,用自上而下、自下而上结合的模式,创造一个可复制、标准化的“固收+”解决方案,为客户提供在较低波动下,长期收益从可以跑赢大多数的传统银行理财、跑赢中国通货膨胀率的方案。

刘斌的增强风格投资战队也在不断革新。刘斌谈到,增强风格投资更多是把量化手段和基本面的方法进行了系统性融合。沿袭着好公司、好赛道、好企业的角度来看:好公司,可以通过这个公司基本面运营的数据进行捕捉;好赛道则是把握公司所处赛道的长期发展前景,不断超配景气趋势不断向上的细分赛道和产业,不断低配、抛弃远离这个时代,景气不断下行的细分产业;把握好企业,不断结合ESG里面的公司治理等有效因素,选真正好的管理层、好的企业家。通过几个维度的有效结合,不断寻找到一些好的上市公司。

把脉经济大势 展望资产配置策略

即将走过波动起伏的2021年,中国经济潜在增长中枢下移至5%左右,面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等冲击,“稳增长投资”成为2022年的关键词。

疫情依然未停息,最近的新型变异毒株奥密克戎,曾一度扰乱全球金融市场。荀玉根谈到,如果奥密克戎慢慢替代了之前的德尔塔,我们希望能有这样的一个演变:毒性越来越弱,对经济的影响越来越小。我们抱有一种美好的愿望,边走边看。整体来讲,经济还是在缓慢恢复中。

“政策的演变我们也确实需要做进一步的观察,大概率来讲,整个经济失速下行的风险是降低了。”胡永青谈到,在这样的判断下,对于整体资本市场的环境比较友好,因为经济下行有底,政策相对友好。明年资本市场机会,在上半年确定性比较高,下半年要看经济恢复和通胀是否符合预期,还需观察后续演变。

对于权益市场,胡永青认为,结构性机会会层出不穷。再加上国家的产业政策扶持,以科技为代表的高端制造、半导体,自主可控的军工等行业发展,中观层面的机会依然存在,但是内部的结构分化非常剧烈。明年整体也会呈现结构性机会为主的市场格局,明年下半年是否会有系统的机会也要看经济恢复的程度再做进一步的跟踪。

刘斌也看好机构性机会,他认为,2022年的风格,因为总体处于经济下行、利率下行的格局,中期维度来看,应该是新兴产业主导的中小风格。今年政府层面多次提到了“专精特新”的方向,这并不是短期风格上的炒作,更多是中国在产业链的维度要进行产业链升级、补短板的长期方向。明年不会一帆风顺的某一风格占主导,而是呈现了风格轮动的局面。

对于债券市场,胡永青认为,中国经济正从过去的中高速增长,转向高质量发展阶段。名义增速可能从过去8%、9%以上,回落到4%、5%甚至更低的位置,因此中国债券长期收益率中枢下行是大概率情形,看好中国债券市场整体走牛。

在圆桌论坛中,荀玉根也分析了他对近些年国内投资趋势的观察。荀玉根表示,中国资本市场配置结构正在发生转变,从过去的市场配置偏向房产,慢慢的转向偏向权益。我们如今与1980年代的美国所经历资产配置的变化相似,在一个经济体进入一种新的发展阶段,产业结构不断升级的时候,资产的类别也在变化。如今中国的居民可能也在面临这种时代的变局,中国在做经济结构转型,产业结构升级,进而资本市场的发展在配合这种产业转变,所以资产的配置也在发生缓和变化。

分享投资哲学:投资是长期的功课

不能把鸡蛋放在同一个篮子里,这是很多人在接触投资时学到的重要一课,也是无数投资者在实际投资中践行的原则。但对现在的市场来说,只信奉和执行这个原则或许还远远不够。赵忠哲谈到,分散投资可能是资产配置的1.0版本,近年来大家发现,同类型的产品配太多并不能解决整体组合波动过大的问题。进行资产配置还是需要科学的知识、专业的能力。

作为理财经理,赵忠哲感受到,投资需要“逆人性”,投资也需要长期陪伴。未来投资者的收益,理论上来讲是有可能超过基金平均收益的,比如做逆势布局,在市场不好的时候做一些定投,从道理上来讲很简单,但克服起来很困难。投资者买一个产品,在买这款产品之前要对这个产品有清晰的认知,对这个产品的回撤也要有清晰的认知范围。

不只是普通投资者,对于专业的投资团队来说,要在复杂市场当中获得持续的超额收益,也需要应对“人性”的挑战。胡永青谈到,在团队中他最看重两个特质,一是基金经理要有独立思考的能力,不会因为市场环境的变化和外界的压力来改变自己长期以来形成的投资理念,这是一个优秀的基金经理必备的能力,也是决定他是否可以取得超额收益的前提。二是基金经理必须要有一个非常开放的思路,或者是有跨学科思维的模式。因为整个市场的变化越来越快,不同的市场、不同的行业,对投资要求相比以前高了很多数量级。

而对于普通投资者,胡永青建议不仅要思考“不把鸡蛋放在一个篮子”,同时还要思考用哪些用不同的篮子来装所有的鸡蛋。构建一个自己的资产配置组合,以获得长期的、比较好的复合收益。

“基于对于市场未来机构投资者占比日益提升的事实,整个超额收益获取的难度在不断变大。我们对于投资者的建议就是长期投资,相信专业的力量。”刘斌表示。

赵忠哲说,希望投资者可以接受波动、了解波动,再拥抱波动。通过构建适合自己的资产配置组合获取长期、稳定的收益。

荀玉根将自己的投资哲学总结为“理性投资,幸福生活” 八个字。他希望每一位投资者都可以根据自己的风险偏好,找到适合自己的投资方法、投资产品,并为人生幸福指数这个立方体增加一些新的、积极的变量。

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