本文作者:理财投资网

500岁的巨人又变了 “喝酒”能走多远才算见义勇为?

理财投资网 2021-12-31 14:19

500年巨头又遭变故,“喝酒”壮胆能走多远?

随着春节临近,白酒板块持续走强。在众多白酒上市公司中,广源的放量,让其投资者既开心又无奈。

回望2021年,广源有一种“妖股”感。上半年不到三个月就涨了近200%。然而,随着股价的上涨,是大股东的变化和惨淡的业绩,以及此后近乎减半的股价回调。

在“吃药”的情况下,依靠“喝酒”重新获得了投资者的青睐。然而,一家古老的中国制药公司现在依靠收入不到3%的酒精产品来吸引资本市场的注意力。这种情况显然是不可持续的。随着年报季的到来,广源的股价很可能会因为业绩下滑而回归原形。

01

恢复饮鸩止渴

广源源2021年上半年股价暴涨的原因是国有股东进入:控股股东由东升集团变更为金创投资(经营权移交给神农科技集团),实际控制人由郭家学变更为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。

2003年,陕西首富、xi安东升集团实际控制人郭家学,通过承担债务等条件,将拥有480多年历史的医药公司“山西广源”收入囊中。18年后,当广源以200亿元的市值成为阿达中药龙头时,他将广源的股权转让给了山西国资。这背后的原因,一方面是为了缓解东升集团的财务压力,另一方面是一直无法获得更多的价值。

广誉远的盈利能力几乎全部来自山西广誉远,而山西广誉远的营收和利润几乎全部来自龟龄集、定坤丹、牛黄清心丸、牛黄安宫丸四种药品的生产和销售。这四种药占上市公司营收的80%,自广源借壳上市以来从未改变。

广元八大主打产品和四大国家机密。

广元的四大核心药曾经都是高价中药。虽然历史悠久,但其营销已中断多年。因此,郭家学在他手里的名声远不止是一个空洞的名声,而恰恰给了他“拉大旗如虎皮”的机会。从2013年开始,广源启动了“十万店”项目,之后又启动了“广源众筹国壹光”项目。

郭家学的目的很简单,就是利用资本实力,通过众筹、买断等销售模式扩大广源的市场规模。

后来广誉远转型为大健康,龟龄集、定坤丹成为主要的大健康产品,其代言都是国家秘密品种:通过一系列的宣传活动,打造了“龟龄集为男,定坤丹为女”的品牌效应;同时,龟龄集的衍生产品龟龄集保健酒,是一个很好的保健品牌。至于广源的其他秘制中药,包括安宫牛黄丸等。它已经排名第二了。

这种营销效果非常明显。广源营收快速增长,品牌得到资本认可。2017年营收超过10亿元,归属净利润也超过2亿元。

在那个股市处处崩盘的时代,广源越来越强。

广元的股价走势与其业绩高度相关。

然而,2018年后,再营销的声誉再次下降。因为辉煌的成绩单背后是财务报表的逐渐恶化。众筹和买断销售模式带来收入增长的同时,也带来大量的应收账款和坏账。2012年应收账款不足1亿元,到2020年已膨胀至15亿元以上,坏账准备接近2亿元。

此时,郭家学已不再是广源的白衣骑士。通过持续的资本运作、多次减持和债转股,郭家学东升集团在广源的持股不到4%,与其说是放弃控制权,不如说是放弃控制权

青睐。广誉远在2021年的股价上涨,也是源于这个逻辑。

广誉远的拳头产品,也需要牛黄、麝香等需要配给的原料,具有产品的稀缺性,并且是绝密级配方的产品,精品药制作工艺一直传承古法制作。接手广誉远的山西国资委,有过对困难企业管理的经验,曾把山西汾酒培育成白酒市值第三的龙头。

所以,在新的大股东入驻后,股价飞速提升。然而,广誉远想要复制贵州茅台和片仔癀的成功路线,还有很多困难需要克服。

首先是市场销售端的梳理。为了提升销售额,广誉远给合作门店更高的优惠和账期,这就导致自身应收账款的不断累积,销售费用大幅增加。

广誉远宣称,由于品牌议价能力较弱,目前在商业谈判中尚处于劣势地位,为快速占领市场,故对商业客户均给予了一定的信用账期,因此使得应收账款也随着终端数量、销售收入的快速增长而出现大幅度增长。

随着郭家学时代的结束,他所主导的众筹开店模式也将不复存在。而此前使用的买断经营方式,很大一部分是通过让合作方参与上市公司定增,以股权激励帮他们分担买断的风险,就是用资本市场的钱补贴合作方卖药,这种方式目前看来已经走不通了。

记者认为,整肃销售渠道,改善营销方式,降低应收账款,成为广誉远新大股东最先要做的事情。而这,仅仅是第一步。

其次,就是如何扩大保健品市场的份额。广誉远的精品中药龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸这几味药,除了定坤丹已经改为非处方药外,其它都是处方药。此外就是被寄予厚望的龟龄集酒,而市场口碑更好的加味龟龄集酒,也是处方药。

随着中医药大健康产业政策的逐步落地和中国人口结构老龄化的加深,中医药大健康也被业内视为增量市场,但处方药和非处方药的隔阂,短期内难以被打破,这成为广誉远进军大健康产业的一道门槛。要么将公司核心产品转为非处方药,但这也就意味着动摇广誉远的品牌影响力;要么基于现有产品进行新的大健康产品研发创新,这一步广誉远做的还远远不够。

相比历史遗留问题繁杂的渠道建设和见效慢的大健康品类搭建,广誉远近期给资本市场带来想象力的还是龟龄集酒。目前管理广誉远的神农科技集团,在2021年与山西汾酒、华润、中粮集团都签订有战略合作协议,尤其是与汾酒的合作,被业内视为龟龄集酒被老大哥山西汾酒提携的关键——山西汾酒上百万个销售终端将给龟龄集酒带来巨大的市场空间。

近期,广誉远股价接连上涨,既是蹭上了白酒股的年末行情,也说明市场已经认可了广誉远的酒企身份。

记者认为,龟龄集有鸿茅药酒的成功经验可以借鉴,从中药属性,到保健品属性,再到养生药酒,围绕龟龄集,广誉远有着充分的运作空间。

2020年,广誉远养生酒营业收入占广誉远营业收入比重仅为3%,同比下滑55.63%至3334.79万元,可见郭家学和东盛集团并未完全挖掘出龟龄集的价值,甚至广誉远整体的药品附加值都被单纯的卖产品所掩盖。

03

创新力严重不足

2021年6月,广誉远实控人变更后,股价接连上涨,投资者对新股东充满了期望,但随后就被现实业绩浇灭了激情。

2021年上半年,广誉远营业收入为3.75亿元,同比下降13.22%;归母净利润为-4808万元,同比下降210%;毛利率为66.14%,同比下降8.38%,这也是公司自2017年以来,毛利率的持续下滑。

此后广誉远披露的三季报显示,前三季度实现营业收入5.95亿元,同比下降13.42%;归母净利润为-1.11亿元,同比下降270.77%,业绩进一步恶化。

收入持续下滑,但销售费用却接连上升,这意味着广誉远的产品销售能力在持续下降,广告和折扣的拉动力越来越弱。

对于业绩下滑的原因,广誉远宣称,受国内疫情零星散发不断,药店客流下滑以及公司产品“高学术、高单价、高疗效”三高特性的影响,线下销售出现下滑态势。

记者认为,应收账款和销售费用有如两座大山,成为广誉远振兴道路的难题。没有经营业绩支撑的股价上涨,只能成为资金短期炒作利用的对象。

除了经营需要调整外,广誉远还和许多传统中药企业一样,由于长期偏重营销而顾此失彼,失去了产品创新的动力。

2021年以来,国家药监局批准中药创新药上市数量已经达到11款,为近五年来批准中药新药上市最多的一年。中药新药药品在疾病的治疗领域分布也非常丰富,覆盖呼吸系统,神经系统、消化道及代谢、以及抗肿瘤药和免疫机制调节用药等领域。

从今年中药创新药获批角度看,以岭药业、一品红制药、天士力等药企新药研发成效显著,而广誉远、同仁堂等传统中药龙头,依然困守自己的老牌中药,在国家近年来高度重视中医药传承创新发展时,已经错过了中医药行业这一轮创新发展的机遇。

在中国的中药传承药厂中,广誉远的历史应该是时间最长的一家,比如安宫牛黄丸全方、全工艺传承历史达480年,定坤丹全方、全工艺传承历史达300年。虽然历史辉煌,但也从另一个角度说明,广誉远突出的创新产品已经缺失数百年了。

2020年年报中,广誉远宣称,主要研发项目包括定坤丹治疗子宫内膜异位症多中心临床试验、龟龄集治疗轻-中度老年认知功能障碍(肾虚髓减证)的临床研究、评价龟龄集胶囊联合西地那非治疗 ED 的临床有效性和安全性临床试验、六味地黄系列水蜜丸工艺研究等。显然,广誉远的研发主要围绕现有品种的申报,几乎没有新产品研发。

虽然也有声音认为,广誉远手握国家保密品种,通过挖掘这些产品的市场潜力和拓展中医药保健市场,就足够保障稳定的营收和利润。但从广誉远2018年以来逐年下滑的营收和利润可以看到,这个想法过于简单。

中成药集采在即,集采挤出水分后,中药企业的利润将越来越薄。广誉远虽然拥有独家品种,受集采冲击可能性不大,但资本市场对于医药板块的估值想象力,已经倾向创新研发企业,若没有新的创新产品,仍然依靠吃老本,即便新的大股东带来了新的气色,也难以扭转颓势。

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