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实际利率大幅上升!为什么债券市场的下跌加剧了美国股市的下跌?

理财投资网 2022-01-26 14:19

实际利率陡升!为何债市下跌加剧美国股市下跌

如今,美国债券市场的剧烈变化正在迅速化解投机者押注华尔街的估值逻辑。随着科技股、加密货币等风险资产的快速回调,风险传导至美国整体股市,甚至波及欧洲主要股指。

根据华尔街的消息,面对美联储越来越咄咄逼人的“打水漂”,紧张的投资者上周继续抛售股票,科技股首当其冲。

以科技股为主的纳斯达克综合指数本周下跌7.6%,创下2020年3月疫情以来最大单周跌幅。周三,它从去年11月的高点下跌了10%以上。通常,10%的下降被认为已经进入“调整范围”。

风险进一步传导至美国主要股指和泛欧股指。标准普尔。包含大量银行和能源行业股票的标普500指数本周累计下跌5.7%,超过三分之二的成份股进入“调整区间”,其中149只股票跌幅超过20%。斯托克欧洲600指数本周下跌1.4%,为年初以来连续第三周下跌。此外,反映市场恐慌程度的VIX指数也升至近两个月高点。

许多分析师认为,从风险资产中撤出资金与美国国债通胀保值证券(TIPS)收益率的大幅上升密切相关。

截至发稿时,TIPS的收益率已从11月的-1.17%低点攀升至-0.59%左右。

TIPS收益率代表什么?

由于实际利率和通胀预期无法直接观察,美国在实践中常用TIPS的名义收益率来衡量实际利率。国债名义收益率与同期TIPS收益率之差为BEI,盈亏平衡通胀率,被视为市场隐含的通胀预期。

虽然有学者提出,2021年以来,TIPS收益率一直作为衡量实际利率的指标,释放出模糊甚至令人困惑的市场信号,实际利率应该从TIPS收益率中扣除TIPS流动性溢价,但债券收益率因惯性而产生的走势仍然吸引着投资者的关注,是投资者估值体系中的重要参考之一。

因此,2022年初以来,随着市场加息预期变强,TIPS的收益率也大幅上升,对于疫情期间“高调”的各类高风险资产来说,显然不是好消息。

为什么风险资产如此害怕加息?

短期来看,加息无疑会大大降低资产价格。

从广泛采用的DDM估值体系来看,金融资产的理论价格是其未来现金流的现值。简单来说,就是总结未来每年的折现现金流法。当利率上升时,贴现率会上升,导致所有金融资产的理论价值都降低。在这个过程中,成长股的预期收益大多发生在远端,折现率自然会更大。

不一定从长期来看,因为风险资产的长期收益率,整体来看,无疑与经济走势的关系更为密切。

比如2008年次贷危机之后,美国十年一次的加息周期,实际上带来了美国股市的大牛市。这是因为在这个经济周期中,长期的经济增长压抑了借贷成本增加对资产价格的负面影响,投资者加上了对未来经济和通胀的增长预期,反而使得实际收益率上升。

例如,投资公司富达投资(Fidelity Investments)的全球宏观主管Jurrien蒂莫尔认为,随着美联储货币政策的正常化,债券和股票仍将保持稳定。此前,《华尔街日报》援引尤丽恩蒂莫尔的话说:

“只要有序,我觉得一般就到此为止,我觉得会没事的。”

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